兴蓉环境(000598.CN)

兴蓉环境(000598):供排水毛利率下滑 拖累利润增速

时间:21-08-13 00:00    来源:华泰证券

21H1 归母净利同比+6.8%,不及收入增速

兴蓉环境(000598)发布中报:21H1 实现营收27.8 亿元,同比+19%,归母净利7.1亿元,同比+6.8%;21Q2 营收15.9 亿元,同比+18%,归母净利4.1 亿元,同比+2.2%。环保业务收入大幅增长,自来水供应与污水处理毛利率下滑。

下调21-23 年归母净利至15.0/17.4/19.3 亿元,EPS 0.50/0.58/0.65 元,CAGR 14%。21 年可比PE 均值11x,经营区域人口持续流入,增长预期更为明确,维持21 年目标PE 12x,下调目标价至6.04 元,维持增持评级。

供水:新水厂投运,21-23 年收入稳步增长

公司披露21 年6 月末供水项目运营及在建规模逾410 万吨/日,随着广安岳池一/二期与成都七厂三期陆续投产,我们预计21-22 年末供水运营产能将达到338/418 万吨/日。我们预计21-23 年供水业务营收22.0/24.6/27.9 亿元(前值:22.2/26.0/27.9 亿元),管网工程业务营收9.5/10.3/10.9 亿元。

污水处理:项目陆续投产,毛利率下滑

21H1 污水处理收入同比+41%,但毛利率同比-2.3pct。公司披露21 年6 月末污水处理项目运营及在建规模约400 万吨/日,随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产,我们预计21-22 年末污水处理运营产能将达到370/400 万吨/日。6 月末中水利用项目运营及在建规模为97 万吨/日,贡献远期增量。我们预计21-23 年污水处理业务营收19.2/22.7/24.0 亿元。

环保:万兴二期投产,有待产能爬坡

21H1 环保业务收入同比+39%。公司披露21 年6 月末垃圾焚烧发电项目运营规模达6,900 吨/日,其中万兴二期项目投产新增3000 吨/日,仍在产能爬坡阶段。垃圾渗滤液处理运营规模5,630 吨/日,与年初持平,但产能利用率有所提升。我们预计21-23 年垃圾发电业务营收3.8/4.3/5.5 亿元(前值:5.8/7.9/10.4 亿元),垃圾渗滤液处理业务营收3.6/4.0/4.2 亿元(前值:

2.8/3.0/3.2 亿元),污泥处置设备业务营收保持稳定。

下调盈利预测与目标价,维持增持评级

新投产项目产能利用率不足,下调自来水制售与垃圾焚烧收入及毛利率;垃圾渗滤液处理产能利用率提高,上调垃圾渗滤液处理收入。预计21-23 年归母净利为15.0/17.4/19.3 亿元(前值:15.9/18.8/20.9 亿元)。当前股价对应21 年10xPE,可比公司21 年11xPE 均值。考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益更加稳健,维持21 年12x 目标PE,目标价6.04元(前值:6.36 元,基于21 年12xPE),增持评级。

风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。