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兴蓉环境(000598):经营稳健 疫情致现金流恶化属暂时影响

时间:20-05-06 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

2020 年4 月28 日,兴蓉环境(000598)发布2020 年一季报,2020Q1 公司实现营业收入9.84 亿元,同比增2.58%;归母净利润2.61 亿元,同比增0.14%;扣非归母净利润2.55 亿元,同比降1.27%。

事件评论

收入、利润微增,主要受疫情影响,受影响较小也体现了公司业务的刚需性。

推断公司收入端主要受以下影响:1)受疫情影响,非居民用水量减少,对自来水和污水处理业务产生影响;2)工程业务进度受到影响,进而影响工程业务收入,证据是2020Q1 毛利率上行0.3pct 至44.5%,推测因运营业务占比提升造成。2020Q1 费用率合计达11.9%,同比增1.5pct,主要是财务费用率同比上行1.8pct 至4.0%,原因是部分在建项目完工,固定资产贷款停止利息资本化,致财务费用同比增加,从固定资产、无形资产、长期应收款合计值可以反映,2020Q1 达163 亿元,同比增22.3 亿元;销售费用率同比降0.4pct,管理研发费用率保持不变。利润端的其他主要影响因素包括:

1)收到增值税即征即退税额同比增加,其他收益同比增1165 万元;2)疫情影响致2020Q1 期末应收账款达15.0 亿元,同比增6.57 亿元,故坏账准备同比增加致信用减值损失同比增1261 万元。

现金流恶化主要受疫情阶段性影响。2020Q1 公司经营性现金流净额为-0.15亿元,是公司主营水务业务后首次为负;收现比降至76%,2019Q1 为105%,恶化是因受疫情影响致应收的污水处理费及污泥处理费增加所致,是阶段性的,报告期期末至披露日,公司已收回1.95 亿元。

自身融资可满足资金需求。资产负债率为52.6%,同比增5.2pct,其中有息借款约69.7 亿元;若将资产负债率提升至65%,可融资约92 亿元,加货币资金26.6 亿元,共119 亿元支持业务发展,从2019 年在建工程预算172亿元,期初34 亿元,本期增加31 亿元,推算尚需资金约107 亿元,故资金基本满足需求。

维持“买入”评级。公司经营稳健,4 月24 日中标汶川项目(供排水规模达5.25 万吨/日,总投资1.5 亿元),三峡系持续增持至8.62%;预计公司2020-2022 年净利润分别为12.1/13.6/14.6 亿元,增速为12%/12%/7%,对应PE 为12x/11x/10x。

风险提示: 1. 在建、待建项目推进进度不达预期;2. 成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。