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兴蓉环境(000598)年报点评:2019年业绩同比增长9.4% 水务+固废双轮驱动

发布时间:2020-04-04    研究机构:广发证券

  核心观点:

  2019 年公司归母净利润同比增长9.44%,业务模式保障充裕现金流。

  2019 年公司实现营收48.38 亿元(同比+16.31%),归母净利润10.81亿元(同比+9.44%)。业绩增长系供水量、污水处理量稳步攀升,垃圾焚烧、渗滤液处理等产能陆续投产所致。2019 年公司整体毛利率为38.9%,经营性现金流净流入金额为18.81 亿元。

  水务仍为业绩贡献主力,焚烧业务营收同比增长22%。2019 年供水和污水业务合计实现营业收入33.09 亿元,占总收入比重为68%;实现毛利14.96 亿元,占毛利润比重为79%,自来水制售业务和污水处理业务依旧为公司利润贡献的主力军。此外,公司在固废领域的布局初显成效,2019 年全年焚烧业务实现营业收入2.60 亿元(同比+22%)。

  “水务+固废”双轮驱动效应正逐渐显现。

  公司在建及筹建项目充足,产能持续释放可期。公司立足成都市,不断拓展供水、污水以及固废处置能力。根据公司公告整理,截至2019年底公司供水在运产能为324 万吨/日,在建及远期约95 万吨/日,全部投产后产能预期增长29%;根据公司年报披露污水运营及在建项目规模逾350 万吨/日,垃圾焚烧发电项目运营及在建的规模为6900 吨/日。随着在建项目逐步推进,公司产能持续释放可期。

  产能持续释放,水务、固废双核驱动可期,维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40/0.44/0.47 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为12.0X/11.0X/10.1X。公司现有运营项目盈利稳健,积极扩充运营规模;受益于成都市新区建设和异地项目拓展,业绩稳健增长。公司作为成都水务龙头,经营效率优质,参考行业估值给予2020年15 倍PE,合理价值5.99 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期,污水处理价格下调风险,毛利率水平下降风险。

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