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兴蓉环境(000598):低估值稳健成长 水务环保并进

发布时间:2020-01-03    研究机构:华泰证券

  成都市水务龙头,环保板块增长加速

  兴蓉环境(000598)是成都市国资委控股的成都市水务龙头,主营供水(2018 年供水量占成都86%)及污水处理(2018 年产能占成都市92%),同时积极拓展垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理等环保业务。成都“十三五”规划推进自来水厂和配套供水管网建设,加快老旧管网改造,满足人口流入带动的成都市用水需求提升。我们预计2019-2021 年公司实际供水产能从304 万吨/日增加至402 万吨/日,污水处理产能从344 万吨/日增加至367 万吨/日,垃圾焚烧产能从3,900 吨/日增加至9,300 吨/日。预测2019-2021 年EPS为0.36/0.41/0.46 元,CAGR 为11%,给予“增持”评级。

  供水业务稳中有升,产能释放驱动业绩增长

  受益于四川省内供水及污水处理需求不断扩张,公司供水及污水在建产能充足。截至19 年11 月,公司投运供水产能达到304 万吨/日,在建项目产能98 万吨/日,公司预计2021 年完成投产,对应产能弹性32%。2018 年公司供水业务毛利率为49%,大幅高于可比公司平均毛利率30%,我们预计2019-2021 年供水业务营收20/21/23 亿元。我们预计公司管网工程业务营收近三年保持增长,2016-2018 年CAGR 达到33%。

  污水业务储备充足,产能投产贡献新增量

  截至19 年11 月,公司在成都市中心城区污水处理产能240 万吨/日,异地污水处理产能103.5 万吨/日。公司主要通过并购、签订PPP 订单获得异地项目,在四川省内其他市县、省外市县都有业务布局。目前在建/拟建产能为63.8 万吨/日,公司预计将于2020-2022 年间陆续投产,对应产能弹性19%,我们预计2019-2021 年污水处理业务营收13/15/16 亿元。

  环保板块持续布局,有望成为新的增长点

  公司环保业务以垃圾焚烧和垃圾渗滤液处理为主,主要在成都布局,其中垃圾焚烧已投运产能3,900 吨/日,在建/拟建产能8,400 吨/日,公司预计在建项目在2022 年前全部投产,产能投产驱动收入增长,我们预计2019-2021 年营收分别为3/3/6 亿元。垃圾渗滤液处理已投运产能3,630吨/日,在建产能2,000 吨/日,2016-2018 年垃圾渗滤液处理单价提升提振毛利率,我们预计2019-2021 年处理单价不变,毛利率维持稳定,实现营收2/3/3 亿元。

  项目优质产能充足,首次覆盖给予“增持”评级我们预计2019-2021 年净利润分别为10.9/12.2/13.7 亿元,CAGR 为11%,当前股价对应PE 估值13/12/11 倍。参考可比公司2020 年12.5 倍的平均P/E,考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益稳健,给予20 年12-13 倍 P/E,目标价4.92-5.33 元,给予“增持”评级。

  风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期

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