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公用事业与环保行业:优质资产待售,利好运营实力强者

发布时间:2017-07-09    研究机构:华泰证券

发改委正式发文要求运用PPP模式盘活存量资产。

发改委7月7日正式印发《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》,要求运用PPP模式盘活存量资产,主要意义在于:1)拓宽基建资金来源,减轻政府债务负担;2)吸引民间资本进入基建领域;3)吸引运营能力强的社会资本,提高基础设施运营效率,降低运营成本;4)有利于推进国有企业混合所有制改革和供给侧改革。文案同时要求各省级发改委8月4日前推荐本地区3-5个示范项目。

TOT、ROT、TOO、委托运营、股权转让等方式获力推。

目前财政部PPP项目库中,新建项目为大多数,存量项目较少,根据截至2016年12月底数据,涉及新建项目的BOT、BOO模式金额占比达74.9%、6.3%,而涉及存量项目的TOT、ROT、O&M模式金额占比仅有4.0%、1.3%、1.1%。此次1266号文明确,分类实施,规范有序盘活基础设施存量资产:1)拟采取PPP模式的存量基础设施项目,可通过TOT、ROT、TOO、委托运营、股权合作等方式,转让项目的股权、经营权等给社会资本;2)已采取PPP模式且政府方在项目公司中占股份的存量基础设施项目,可进行股权转让;3)在建基础设施项目,可积极探索PPP模式。存量环保公用项目经营属性强,适合进行PPP模式改造。

文件要求优先推出边界条件明确、商业模式清晰、现金流稳定的优质存量资产。我们认为:1)项目自身经营属性越强,现金流越稳定的存量项目越适合PPP模式,因为项目经营属性越强,运营能力对项目回报的影响越显著;2)随着人口的增长以及治理提标等因素,大量供排水、供热、污水处理、管网、垃圾处理等项目存在扩建、改建需求,适合ROT模式。因此,在环保公用存量项目中,我们认为适合PPP模式改造的项目类别排序:供水、供气、供热、供电>污水处理、垃圾处理、垃圾发电>管网、河道治理。

运营能力强者直接受益,设备、工程公司间接受益。

1)运营类公司直接受益:存量项目PPP改造,相当于政府拿出优质资产直接引入社会资本,运营能力强的上市公司有望通过较低成本获得优质运营资产,并通过提升运营效率提高回报率,将直接受益;2)设备、工程类公司间接收益:文件要求,运用PPP模式盘活基础设施存量资产回收的资金,重点支持补短板项目,形成新的优质资产,条件成熟时可再用PPP模式盘活。在87号文对政府采购服务作出了严格限制后,通过盘活存量项目有助于政府解决后续项目资金问题,设备、工程企业将间接收益。

重点关注兴蓉环境(000598)、博世科、碧水源。

两条思路选取受益标的:1)运营能力强的,如:兴蓉环境(70年供水运营经验,30年污水处理运营经验);2)PPP订单获取能力强的,如博世科(技术强+布局优+弹性大,截至2017年5月,在手PPP项目22亿元,是2016年收入的2.6倍);碧水源(膜法水处理龙头,2017年前5月中标PPP项目160亿元)。

风险提示:政策执行进度不达预期。

申请时请注明股票名称